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中金发布研报称，斟酌锅圈（02517）开店和同店设备超预期，上调26-27年核心归母净利润4%和4%至5.72亿元和6.86亿元。现时股价对应26-27年17倍和14倍P/E。防守跑赢行业评级和指标价4.9港元，对应26-27年21倍和17倍P/E，上行空间27%。
中金主要不雅点如下：
2H25功绩顺应该行预期
公司公布25年年度功绩：收入同比+20.7%至78.1亿元；核心接洽利润同比+48.2%至4.61亿元；该行估算核心归母净利润同比+46.5%至4.40亿元（利润率同比+1ppt至5.6%）。功绩顺应该行预期。25年锅圈门店数净增1，416家达11，566家（其中州里店数目达3，010家）。25年派息2.9亿元（分红率约67%），股份回购1.8亿元。
温暖26年同店增长设备杀青
该行揣摸25年公司同店实现高单元数增长，公司算计26年多措并举带动门店店效络续实现高单元数同比增速。具体活动包括：约3，000家大店调改以扩容品类和消耗场景（SKU加多至约600个、定位“一日四餐”社区中央厨房），以烧烤品类为持手络续提高淡季功绩（3-8M25烧烤GMV同比+19%，带动暖锅GMV淡季同比+15%），无东谈主零卖（25年超3，000家门店完成改动，26年算计络续改动3，000家门店），会员和线上渠谈设置等（25年线上渠谈和抖音GMV别离达到约47亿元和15亿元）等。
组织优化与供应链真切并举，夯实高效运营基础
组织上，公司以约800个单兵和500个“店长之家”行为一线运营核心，下放处均权限和给以运营经费支撑，并不时优化一线职工分红激勉机制。供应链端，公司援手产供销一体化款式，25年底公司已有7大工场。此外，阐发公司功绩会信息，海南儋州产业园及逮虾记福建第二工场在建；自有工场外售占比不时冲破（逮虾记、和一、澄明工场外售占比别离约75%、接近40%、50%）。
温暖门店拓展及新模子后劲
公司设备26年门店净增超2，934家（该行瞻望州里市集和华南区域将是重心），闭店率同比-1ppt至4%以下。新模子方面，温暖锅圈小炒和露营店试点后果。
风险提醒：同店和利润率低于预期；竞争面目恶化；新模子不足预期。
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